Un marché plus concentré qu'on ne l'imagine

Détenir seulement 0,1 BTC suffit pour se situer devant environ 90 % des détenteurs dans le monde. Avec 1 BTC, on dépasse 98 % des portefeuilles. Ces chiffres, que je reprends de données on-chain, montrent à quel point l'offre de Bitcoin est répartie de façon inégale.

Les acteurs qui comptent vraiment sont les baleines. On distingue généralement deux catégories : les adresses détenant entre 100 et 1 000 BTC, et les méga-baleines qui contrôlent entre 1 000 et 10 000 BTC. La plus petite baleine possède donc plusieurs millions de dollars en Bitcoin au cours actuel. Tout en haut, Satoshi Nakamoto détiendrait environ 1,1 million de BTC, une fortune qui se chiffre en dizaines de milliards de dollars. Pour donner une idée, avec un salaire mensuel de 10 000 yuans, il faudrait travailler plus de quatre millions d'années pour accumuler une telle somme.

Les mouvements de ces baleines peuvent déclencher de fortes variations. On l'a vu quand MicroStrategy a annoncé des achats massifs ou lorsqu'un gouvernement, comme l'Allemagne, a vendu une partie de ses réserves. Ces événements ont directement pesé sur le cours et sur l'ensemble du marché crypto.

2024 : la concentration s'accentue

En regardant les données de 2024, j'ai constaté une tendance nette. Les portefeuilles contenant entre 1 000 et 10 000 BTC ont augmenté leurs avoirs d'environ 248 900 BTC au total. À l'inverse, les détenteurs de 100 à 1 000 BTC ont vendu environ 151 200 BTC. Une partie de ces vendeurs ont sans doute basculé dans la catégorie supérieure en accumulant davantage, mais le résultat global est clair : la richesse en Bitcoin se concentre encore plus.

Faut-il s'en inquiéter ? Je dirais qu'il y a du bon et du moins bon. Le côté positif, c'est que les grands capitaux et les institutions s'engagent dans Bitcoin, ce qui renforce la confiance et la liquidité. Le côté négatif, c'est que le seuil d'entrée devient plus élevé pour les particuliers. Un actif pensé comme décentralisé devient de plus en plus centralisé dans sa détention.

Mon conseil est simple : si vous détenez du Bitcoin, gardez une vision de long terme et ne vendez pas à la première secousse. Dès que vous vendez, il y a de fortes chances que des fonds de Wall Street ou d'autres grosses mains rachètent vos bitcoins à bas prix.

Grayscale, la baleine des baleines

Parmi tous les gros détenteurs, Grayscale se démarque. Ce fonds détient actuellement plus de 600 000 BTC. Il fut un temps où l'on observait un schéma troublant : en semaine, quand le marché américain était ouvert, Bitcoin montait souvent ; le week-end, il baissait. Beaucoup y ont vu la main de Grayscale, qui agissait comme un véritable faiseur de marché.

Grayscale n'est pas un simple portefeuille. C'est un fonds indiciel Bitcoin, le GBTC, qui permet à des investisseurs accrédités de s'exposer au Bitcoin sans le détenir directement. Mais toute cette puissance vient d'une histoire et d'une structure particulières.

DCG et Barry Silbert : l'empire crypto derrière Grayscale

Derrière Grayscale se trouve Digital Currency Group, plus connu sous le sigle DCG, une société fondée et dirigée par Barry Silbert. DCG a investi dans plus de 160 entreprises de la blockchain réparties dans une trentaine de pays : exchanges, portefeuilles, médias spécialisés. Silbert, surnommé le roi de la crypto, ambitionnait de faire de DCG une sorte de Goldman Sachs du secteur. Aujourd'hui, l'empire est tentaculaire.

Silbert est entré tôt dans Bitcoin. En 2011, après avoir lu un article sur le dark web et Bitcoin, il s'est demandé si le Bitcoin pouvait devenir un or numérique. En 2012, alors que le BTC valait environ 10 dollars, il a investi 175 000 dollars. Il a ensuite revendu une partie quand le prix a atteint 50 dollars, réalisant un premier bénéfice. Cette conviction précoce a jeté les bases de son empire.

En 2013, il lance le Grayscale Bitcoin Trust, le GBTC, un fonds privé réservé aux investisseurs qualifiés. Pour y souscrire en tant que particulier, il faut justifier d'un patrimoine net supérieur à un million de dollars, seul ou avec son conjoint. Autrement dit, seuls les riches avaient accès à ce produit. Cela explique en partie pourquoi Grayscale a pu accumuler autant de bitcoins : une grande partie de ces BTC appartient en réalité aux investisseurs du fonds, Grayscale en assure la gestion et la conservation.

La prime du GBTC et la mécanique de l'arbitrage impossible

Pourquoi des investisseurs qui possèdent déjà du Bitcoin passent-ils par le GBTC ? La simplicité et la sécurité comptent, mais la vraie motivation est financière : la prime. Pendant longtemps, les parts du GBTC se sont échangées sur le marché secondaire au-dessus de la valeur du Bitcoin sous-jacent. Le 6 janvier 2021, cette prime a atteint environ 30 %, et elle a même dépassé 100 % au plus fort.

L'arbitrage consiste à acheter là où c'est moins cher et vendre là où c'est plus cher. Prenez deux villages : dans l'un, la laine vaut 5 yuans, dans l'autre 10 yuans. Un commerçant achète au premier et revend au second, empochant 5 yuans de différence, jusqu'à ce que les prix convergent. Avec le GBTC, cet arbitrage était bloqué : les investisseurs pouvaient souscrire avec des dollars ou des bitcoins, mais ne pouvaient pas racheter leurs parts pour récupérer le sous-jacent. De plus, les parts étaient bloquées pendant six mois avant de pouvoir être revendues sur le marché secondaire.

Cette asymétrie a entretenu la prime. Plus la prime était élevée, plus les arbitragistes voulaient souscrire, plus ils apportaient de bitcoins à Grayscale, ce qui alimentait la demande et la prime. Grayscale, de son côté, encaissait des frais de gestion, des frais de garde et d'autres revenus. DCG a ainsi étendu son emprise sur l'écosystème.

Les autres géants et la lecture des données on-chain

Grayscale n'est pas seul. Des sociétés comme MicroStrategy, certains fonds et même des gouvernements figurent parmi les plus gros détenteurs. Il suffit de regarder le classement des 100 plus grandes adresses : la dernière de ce classement détient encore environ 10 000 BTC. Une fortune que la plupart d'entre nous ne verront jamais.

Pour suivre ces mouvements, je consulte régulièrement des sites qui agrègent les données de détention et le classement des grandes adresses. Observer les variations de ces portefeuilles aide à ajuster sa stratégie d'investissement ou simplement à mieux comprendre les forces en présence.

Conclusion : garder le cap face aux baleines

Le Bitcoin est né avec une promesse de décentralisation, mais la réalité des portefeuilles raconte une autre histoire : une poignée de baleines et d'institutions concentre une part énorme de l'offre. Leurs décisions d'achat ou de vente ont un impact direct sur le cours, comme on l'a vu en 2024 avec la montée des méga-baleines et le rôle central de Grayscale.

Pour un investisseur particulier, cela signifie qu'il faut naviguer avec prudence, viser le long terme et éviter de céder ses bitcoins au moindre mouvement de marché. La concentration peut continuer, mais ceux qui comprennent le jeu des gros acteurs sont mieux armés pour ne pas se faire balayer.