Un crash de 53 % et un marché sous pression

Le Bitcoin a chuté de son sommet historique de 126 000 $, atteint en octobre dernier, jusqu'à 59 375 $ le 5 juin. Soit une baisse de 53 % en huit mois. Les pires journées ont eu lieu du 2 au 5 juin, avec près de 1,8 milliard de dollars liquidés sur les produits dérivés et plus de 270 000 comptes soldés, majoritairement des positions longues.

Ce que nous avons vécu est un nettoyage du levier : les grands acteurs institutionnels ont conservé leurs positions, tandis que des traders surendettés ont été évincés de force. En parallèle, les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré 13 jours consécutifs de sorties nettes à partir du 15 mai, pour un total de 4,33 milliards de dollars. C'est la plus longue séquence de sorties depuis le lancement de ces produits en janvier 2024.

À cela s'ajoute un contexte macroéconomique dégradé : l'inflation américaine d'avril est ressortie à 3,8 %, au plus haut depuis mai 2023, et le marché n'anticipait presque plus aucune baisse de taux de la Fed pour l'année. Trois pressions simultanées expliquent donc la chute à 59 000 $.

Les sorties d'ETF : l'arbitrage cash and carry, et non une panique

L'explication la plus répandue à l'époque imputait ces sorties à une introduction en bourse imminente de SpaceX, les institutions vendant du Bitcoin pour acheter des actions SpaceX. Mais cette histoire a un problème de calendrier : la chute la plus forte a eu lieu du 2 au 5 juin, avant toute possibilité d'achat institutionnel massif de ces titres.

La vraie raison est plus technique. Pendant des mois, des fonds spéculatifs ont joué un arbitrage cash and carry : acheter l'ETF Bitcoin spot et vendre simultanément un montant équivalent de contrats à terme pour verrouiller un écart, qui a dépassé 10 %. Ce profit était quasi sans risque. Début juin, l'écart s'est resserré et l'opportunité a disparu. Les hedge funds ont alors clôturé leurs positions en vendant l'ETF et en rachetant leurs contrats à terme. C'est précisément cette mécanique qui a produit les 13 jours de sorties nettes.

Un autre indicateur le confirme : pendant toute la baisse, l'offre totale de stablecoins n'a pas significativement diminué. L'argent est simplement sorti de l'enveloppe ETF, sans quitter le marché crypto.

Le scénario Standard Chartered : trois piliers pour un printemps

Le 12 juin, alors que le Bitcoin se stabilisait autour de 60 000 $, Standard Chartered a publié une note de recherche signée Geoffrey Kendrick, responsable mondial de la recherche sur les actifs numériques. Son message tient en une phrase : l'hiver est terminé, bienvenue au printemps crypto. Il estime que le creux du cycle a été atteint à 59 375 $ et vise 100 000 $ pour le Bitcoin et 4 000 $ pour l'Ethereum sur l'année.

Son argumentation repose sur trois éléments. Premièrement, les flux d'ETF se sont inversés le jour même où certains attendaient un événement majeur. Le 12 juin, les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré leurs plus fortes entrées nettes en près de trois mois, portées en grande partie par l'IBIT de BlackRock. Une fois les positions d'arbitrage digérées, la pression vendeuse mécanique a cessé et l'argent est revenu.

Deuxièmement, Kendrick s'attend à ce que les trésoreries d'entreprise recommencent à acheter. À 59 000 $, soit une décote de 53 % par rapport au sommet, le niveau redevient attractif pour les sociétés qui détiennent du Bitcoin à leur bilan. Ce signal commence d'ailleurs à se matérialiser : MicroStrategy a acheté 1 587 bitcoins entre le 3 et le 14 juin, pour environ 100 millions de dollars. Il faut toutefois noter que sur la même période, la société a vendu pour plus de 200 millions de dollars d'actions ordinaires, principalement pour reconstituer ses réserves de trésorerie. Les institutions bougent, mais restent prudentes.

Troisièmement, la carte macroéconomique a évolué. Le 14 juin, les États-Unis et l'Iran ont annoncé un mémorandum d'entente, avec une signature formelle prévue le 19 juin en Suisse. Si le conflit au Moyen-Orient s'apaise réellement, le prix du pétrole baissera, la pression inflationniste s'atténuera et la Fed disposera de plus de marge pour agir. Tous les actifs risqués en bénéficieraient.

Pourquoi je reste prudent : Kendrick, l'IPO et la macro

Avant de céder à l'enthousiasme, rappelons que le même Geoffrey Kendrick, de la même banque, prévoyait en février dernier une chute possible du Bitcoin à 50 000 $ et de l'Ethereum à 1 400 $. Seulement quatre mois séparent ces deux rapports. Les analystes institutionnels ont un long historique d'erreurs sur les points bas, et il faut donc prendre cette déclaration avec des pincettes.

Je m'inquiète aussi d'une autre IPO, bien plus importante que celle évoquée plus haut : Anthropic, le principal concurrent d'OpenAI, dont la valorisation pourrait même dépasser celle de SpaceX. Or l'intelligence artificielle est le récit le plus brûlant du marché actuellement. Une telle introduction en bourse pourrait aspirer encore plus de liquidités et provoquer une nouvelle sortie d'argent du secteur crypto.

Enfin, le scénario haussier de Kendrick dépend en grande partie d'une paix américano-iranienne qui ferait baisser le pétrole et débloquerait des baisses de taux. Cela reste incertain. Nous avons déjà assisté à des allers-retours avec l'Iran pendant des mois. Si le détroit d'Ormuz se referme à nouveau, tout change. Les prochains points de données durs sont la réunion du FOMC de juillet et la prochaine publication de l'indice des prix à la consommation. Si l'inflation reste élevée et que les baisses de taux sont repoussées, une cassure sous les 50 000 $ reste possible, avec une zone de 40 000 à 45 000 $ comme prochain palier.

Ce que je fais moi-même et ce que je surveille

Même si Standard Chartered a raison et que 59 000 $ est le creux du cycle, l'argent de ce rebond ne reconnaît que le Bitcoin et l'Ethereum. Les institutions entrent via les ETF, les allocations de bilan et les actifs réglementés. Ces capitaux ne se déversent pas dans les altcoins illiquides, déjà en baisse de 80 % par rapport à leurs sommets. Beaucoup attendent encore une alt season en pensant que lorsque le BTC montera, les altcoins suivront automatiquement. Cette logique pourrait ne plus fonctionner dans ce cycle. Le Bitcoin entre peut-être au printemps, tandis que vos altcoins pourraient rester coincés dans l'ère glaciaire.

Concrètement, je ne cours pas après la hausse et je ne coupe pas mes pertes. Ma position actuelle est principalement en Bitcoin, avec une petite part en Ethereum. J'ai progressivement réduit mes positions en altcoins ces derniers mois, à l'exception de quelques-uns. Je préfère attendre que la direction de la tendance principale soit confirmée avant de prendre d'autres décisions.

Je surveille trois choses. D'abord, les flux hebdomadaires d'ETF, pas seulement une journée, mais deux semaines consécutives. Si les entrées nettes hebdomadaires dépassent 200 millions de dollars et se maintiennent, cela indiquera une vraie entrée institutionnelle. Ensuite, les signaux macro de juillet : la réunion de la Fed et le prochain CPI. Ces deux chiffres sont plus durs que n'importe quel rapport d'analyste. Sans soutien macro, les rebonds émotionnels durent rarement. Enfin, je fais le tri dans ce que je détiens : le Bitcoin et l'Ethereum sont les personnages principaux de ce récit institutionnel, et pour tout le reste, il faut savoir pourquoi il mérite de survivre à ce cycle.

En résumé

Standard Chartered a peut-être raison de déclarer la fin de l'hiver, mais la prudence reste de mise. Le rebond actuel s'appuie sur des bases techniques solides, avec un nettoyage du levier et un retour des flux d'ETF, mais il dépend encore de facteurs extérieurs fragiles : la paix au Moyen-Orient, la politique de la Fed et les futures introductions en bourse.

Les deux dates critiques à surveiller sont donc la réunion du FOMC de juillet et la prochaine publication du CPI. Elles détermineront si le Bitcoin peut viser 100 000 $ ou s'il retombera vers 40 000 $. En attendant, je garde une position majoritairement en Bitcoin et Ethereum, et je laisse les altcoins de côté tant que la tendance n'est pas confirmée.