从12.6万到5.9万美元：一场杠杆清洗

比特币从去年10月6日的12.6万美元历史高点，一路跌到今年6月5日的59375美元，跌幅53%，历时八个月。最惨烈的几天是6月2日到5日，加密衍生品市场爆仓约18亿美元，超过27万个账户被清算，其中绝大多数是多头仓位。这更像一场杠杆清洗，机构信心并没有崩塌。

同一时间，从5月15日开始，美国现货比特币ETF连续13个交易日净流出，总额43.3亿美元，这是自2024年1月产品上市以来最长的流出记录。很多人第一时间想到机构在跑路。宏观环境也不帮忙：美国4月通胀率3.8%，为2023年5月以来最高，市场几乎完全排除了今年降息的可能性。三股力量同时冲击比特币：杠杆仓位被清算、ETF资金外流、降息预期消失。跌到5.9万，其实并不意外。

ETF连续流出13天的真相：套利基金关仓，钱并没有离开

网上最流行的解释是SpaceX即将IPO，所以机构卖出比特币去买SpaceX股票。但这个说法时间线对不上。比特币最猛烈的下跌发生在6月2日到5日，而SpaceX直到6月12日才在纳斯达克上市，开盘价135美元，收盘161美元。在那之前，机构根本没法大量买入SpaceX股票。

真正的卖出压力来自华尔街持续数月的期货现货套利交易。具体做法是：买入现货比特币ETF，同时做空等额的期货合约，锁定价差。这个价差一度超过10%，几乎是零风险利润。到了6月初，价差收窄，套利机会消失，对冲基金同时平掉所有仓位，卖出ETF并买回期货空头。你看到的13天净流出，就是套利策略关闭的结果，机构并没有看空。

另一个数据也支持这个判断：整个下跌期间，链上稳定币总供应量没有明显下降。说明资金并没有真正离开加密市场，只是从ETF包装里撤了出来。这几年我见过好几轮周期，每次暴跌后最先流行的解释往往是错的。FTX崩盘时，所有人都说比特币要归零，一年后它涨了三倍。2020年3月新冠疫情崩盘，比特币单月跌了50%，但年底收在2.9万美元。老故事总是重复。

渣打银行为什么敢喊出加密春天

6月12日，渣打银行数字资产研究全球主管Geoffrey Kendrick发布客户报告，标题只有一句：冬天结束了，欢迎回到加密春天。他判断比特币本轮周期底部已经出现在59375美元，全年目标价为10万美元，以太坊目标价为4000美元，并预计下一轮上涨中以太坊会跑赢比特币。他的依据有三点：

• 第一，ETF流量在6月12日当天反转。美国全部13只现货比特币ETF当日净流入5585万美元，是近三个月最高单日流入。贝莱德IBIT一只就流入5770万美元，占当日总量的三分之二。这说明套利仓位消化完之后，机构买盘重新回来了。
• 第二，企业财务部门可能重新配置比特币。相比历史高点，5.9万美元相当于打了47折，对资产负债表上持有比特币的公司有吸引力。MicroStrategy在6月3日到14日又买入了1587枚比特币，花费约1亿美元。但同一时期他们也卖出了超过2亿美元的普通股，主要用于储备现金。机构在行动，但依然很谨慎。
• 第三，宏观层面出现了新变量。6月14日美国和伊朗宣布达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，正式签署定在6月19日瑞士举行。如果中东冲突就此结束，油价会回落，通胀压力减轻，美联储会有更多操作空间，所有风险资产都会受益。

四个月前，同一家银行看空到5万

听起来逻辑很完整，但我想提醒你一件事。就在今年2月，同一家银行、同一个Kendrick还预测比特币可能跌到5万美元，以太坊跌到1400美元。前后两份报告只隔了四个月。机构分析师把底部判断错的历史很长，市场就是这样运作的。所以这次我也不会全盘照单全收。

我真正担心的还有两件事。SpaceX的IPO已经过去，但还有更大的IPO在路上：Anthropic，OpenAI最大的竞争对手，估值甚至可能超过SpaceX。AI是当下整个市场最热的叙事，这个IPO会吸走更多流动性，完全有可能再从加密市场抽走一轮资金。

宏观方面，Kendrick看涨逻辑中很大一部分依赖美伊和平推动油价下跌、进而打开降息空间，但这件事还没有最终确认。我们和伊朗之间来回拉锯已经好几个月了，也许他们需要更多时间，也许霍尔木兹海峡会再次关闭。接下来最硬的数据点是7月的美联储议息会议和下一次CPI数据。如果通胀仍然高企，降息继续推迟，我们不能排除比特币跌破5万美元的可能性。再往下，4万到4.5万美元区间在等着。换句话说，6月19日的签署结果和7月的宏观数据，就是决定BTC走向10万还是4万的两个关键节点。

即使59K是底，这个春天可能只属于BTC和ETH

还有一件事大多数人还没意识到。就算渣打银行说对了，59375美元确实是本轮底部，这轮反弹的资金也只会认比特币和以太坊。机构通过ETF、资产负债表配置和受监管资产进场，这些钱不会流向那些已经从高点跌了80%、流动性很差的山寨币。很多人还在等山寨季，认为比特币涨了之后山寨币自然跟涨。这个周期里，这套逻辑可能不再成立。比特币走进了春天，但你手里拿着的如果是山寨币，仓位可能还困在冰河期。

我的操作：不追涨，不割肉，等确认

我自己现在的做法很简单。我不会去追上涨，也不会盲目割肉。目前我的仓位主要是比特币，还有一小部分以太坊。过去几个月我已经逐步减少了山寨币仓位，只保留了少数几个。我并不是认为山寨币完全没有机会，只是我更愿意等主升趋势的方向确认之后，再做进一步判断和投入。

整体上，渣打银行的报告提供了一个值得参考的框架，但我不把它当成行动指令。ETF周流量和7月的宏观数据，比任何分析师的报告都更硬。市场会给出答案，我们要做的是管理好自己的风险，并提前想清楚自己手里拿的到底是什么。

從12.6萬到5.9萬美元：一場槓桿清洗

比特幣從去年10月6日的12.6萬美元歷史高點，一路跌到今年6月5日的59375美元，跌幅53%，歷時八個月。最慘烈的幾天是6月2日到5日，加密衍生品市場爆倉約18億美元，超過27萬個帳戶被清算，其中絕大多數是多頭倉位。這更像一場槓桿清洗，機構信心並沒有崩塌。

同一時間，從5月15日開始，美國現貨比特幣ETF連續13個交易日淨流出，總額43.3億美元，這是自2024年1月產品上市以來最長的流出記錄。很多人第一時間想到機構在跑路。宏觀環境也不幫忙：美國4月通脹率3.8%，為2023年5月以來最高，市場幾乎完全排除了今年降息的可能性。三股力量同時衝擊比特幣：槓桿倉位被清算、ETF資金外流、降息預期消失。跌到5.9萬，其實並不意外。

ETF連續流出13天的真相：套利基金關倉，錢並沒有離開

網上最流行的解釋是SpaceX即將IPO，所以機構賣出比特幣去買SpaceX股票。但這個說法時間線對不上。比特幣最猛烈的下跌發生在6月2日到5日，而SpaceX直到6月12日才在納斯達克上市，開盤價135美元，收盤161美元。在那之前，機構根本沒法大量買入SpaceX股票。

真正的賣出壓力來自華爾街持續數月的期貨現貨套利交易。具體做法是：買入現貨比特幣ETF，同時做空等額的期貨合約，鎖定價差。這個價差一度超過10%，幾乎是零風險利潤。到了6月初，價差收窄，套利機會消失，對沖基金同時平掉所有倉位，賣出ETF並買回期貨空頭。你看到的13天淨流出，就是套利策略關閉的結果，機構並沒有看空。

另一個數據也支持這個判斷：整個下跌期間，鏈上穩定幣總供應量沒有明顯下降。說明資金並沒有真正離開加密市場，只是從ETF包裝裡撤了出來。這幾年我見過好幾輪週期，每次暴跌後最先流行的解釋往往是錯的。FTX崩盤時，所有人都說比特幣要歸零，一年後它漲了三倍。2020年3月新冠疫情崩盤，比特幣單月跌了50%，但年底收在2.9萬美元。老故事總是重複。

渣打銀行為什麼敢喊出加密春天

6月12日，渣打銀行數字資產研究全球主管Geoffrey Kendrick發布客戶報告，標題只有一句：冬天結束了，歡迎回到加密春天。他判斷比特幣本輪週期底部已經出現在59375美元，全年目標價為10萬美元，以太坊目標價為4000美元，並預計下一輪上漲中以太坊會跑贏比特幣。他的依據有三點：

• 第一，ETF流量在6月12日當天反轉。美國全部13只現貨比特幣ETF當日淨流入5585萬美元，是近三個月最高單日流入。貝萊德IBIT一隻就流入5770萬美元，佔當日總量的三分之二。這說明套利倉位消化完之後，機構買盤重新回來了。
• 第二，企業財務部門可能重新配置比特幣。相比歷史高點，5.9萬美元相當於打了47折，對資產負債表上持有比特幣的公司有吸引力。MicroStrategy在6月3日到14日又買入了1587枚比特幣，花費約1億美元。但同一時期他們也賣出了超過2億美元的普通股，主要用於儲備現金。機構在行動，但依然很謹慎。
• 第三，宏觀層面出現了新變量。6月14日美國和伊朗宣佈達成諒解備忘錄，霍爾木茲海峽重新開放，正式簽署定在6月19日瑞士舉行。如果中東衝突就此結束，油價會回落，通脹壓力減輕，美聯儲會有更多操作空間，所有風險資產都會受益。

四個月前，同一家銀行看空到5萬

聽起來邏輯很完整，但我想提醒你一件事。就在今年2月，同一家銀行、同一個Kendrick還預測比特幣可能跌到5萬美元，以太坊跌到1400美元。前後兩份報告只隔了四個月。機構分析師把底部判斷錯的歷史很長，市場就是這樣運作的。所以這次我也不會全盤照單全收。

我真正擔心的還有兩件事。SpaceX的IPO已經過去，但還有更大的IPO在路上：Anthropic，OpenAI最大的競爭對手，估值甚至可能超過SpaceX。AI是當下整個市場最熱的敘事，這個IPO會吸走更多流動性，完全有可能再從加密市場抽走一輪資金。

宏觀方面，Kendrick看漲邏輯中很大一部分依賴美伊和平推動油價下跌、進而打開降息空間，但這件事還沒有最終確認。我們和伊朗之間來回拉鋸已經好幾個月了，也許他們需要更多時間，也許霍爾木茲海峽會再次關閉。接下來最硬的數據點是7月的美聯儲議息會議和下一次CPI數據。如果通脹仍然高企，降息繼續推遲，我們不能排除比特幣跌破5萬美元的可能性。再往下，4萬到4.5萬美元區間在等著。換句話說，6月19日的簽署結果和7月的宏觀數據，就是決定BTC走向10萬還是4萬的兩個關鍵節點。

即使59K是底，這個春天可能只屬於BTC和ETH

還有一件事大多數人還沒意識到。就算渣打銀行說對了，59375美元確實是本輪底部，這輪反彈的資金也只會認比特幣和以太坊。機構通過ETF、資產負債表配置和受監管資產進場，這些錢不會流向那些已經從高點跌了80%、流動性很差的山寨幣。很多人還在等山寨季，認為比特幣漲了之後山寨幣自然跟漲。這個週期裡，這套邏輯可能不再成立。比特幣走進了春天，但你手裡拿著的如果是山寨幣，倉位可能還困在冰河期。

我的操作：不追漲，不割肉，等確認

我自己現在的做法很簡單。我不會去追上漲，也不會盲目割肉。目前我的倉位主要是比特幣，還有一小部分以太坊。過去幾個月我已經逐步減少了山寨幣倉位，只保留了少數幾個。我並不是認為山寨幣完全沒有機會，只是我更願意等主升趨勢的方向確認之後，再做進一步判斷和投入。

整體上，渣打銀行的報告提供了一個值得參考的框架，但我不把它當成行動指令。ETF周流量和7月的宏觀數據，比任何分析師的報告都更硬。市場會給出答案，我們要做的是管理好自己的風險，並提前想清楚自己手裡拿的到底是什麼。