Une même mécanique pour le bitcoin et l'IA

Je vais être direct : ces deux actifs ont l'air très différents, mais ils reposent sur la même logique. Le bitcoin et les valeurs de l'intelligence artificielle se négocient d'abord sur une promesse de croissance future, avec peu de flux de trésorerie immédiats pour les soutenir.

Quand les taux sont bas, ce genre d'histoire se valorise très cher, car l'argent est abondant et patient. Dès que les taux montent, le calcul change : la promesse doit être actualisée avec un coût du capital plus élevé, et les actifs qui ne génèrent pas de revenus deviennent plus difficiles à défendre.

Les rendements des obligations du Trésor américain restent élevés. Si l'on peut obtenir un rendement confortable sur des obligations courtes, sans surveiller un écran et sans subir des chutes nocturnes, la comparaison avec un actif qui ne produit rien devient beaucoup moins flatteuse.

La concurrence des obligations courtes

Un classement de 21 grandes classes d'actifs depuis le début de l'année donne une image claire : le bitcoin et l'or se retrouvent en bas du tableau, derrière le cash, tandis que les grandes capitalisations américaines et les matières premières progressent nettement. Autrement dit, même les obligations d'État à court terme font mieux que le bitcoin et l'or, ce qui est inhabituel.

Pour la première fois depuis 2011, l'or numérique et l'or physique se retrouvent ensemble dans cette situation : ils sous-performent face à des placements de très court terme. C'est ce que l'on observe quand le marché réévalue les actifs qui ne produisent pas de revenus.

La Fed reste prudente, les taux pèsent

La décision de la Réserve fédérale du 28 octobre a confirmé cette pression. Les taux directeurs sont restés dans la fourchette de 3,75 % à 4 %, par un vote de 10 contre 2, deux membres ayant réclamé une baisse. La prochaine réunion du 9 décembre remettra la question sur la table, mais tant que la politique monétaire ne se desserre pas, le bitcoin et les valeurs de l'IA continuent de porter ce poids.

À cela s'ajoutent les tensions au Moyen-Orient, qui maintiennent le pétrole autour de 100 dollars. L'énergie a d'ailleurs été l'un des secteurs les plus solides, avec une progression d'environ 50 % depuis le début de l'année. L'argent ne disparaît pas : il se déplace vers des actifs qui encaissent des prix réels.

Le problème spécifique de l'IA

L'IA a une particularité : les dépenses arrivent avant les revenus. Les entreprises engagent des milliards pour construire des data centers, mais la monétisation est plus lente. Cette tension se lit dans les contrats : les pénalités de retard dans les data centers IA sont passées d'environ 1 million de dollars par jour en début d'année à plus de 5 millions désormais.

Quand les taux sont bas, ce décalage se finance facilement. Avec des taux élevés, chaque journée de retard devient un coût bien réel. Le marché accepte encore de financer ces projets, mais il demande une rentabilité plus rapide.

Les introductions en Bourse n'échappent pas à ce filtre

SpaceX, l'introduction en Bourse la plus suivie de l'année, a été lancée à 135 dollars et est montée à 225 dollars avant de repasser sous son prix d'introduction dès juillet. Cet épisode illustre une règle simple : dans un environnement de taux élevés, même les histoires les plus chaudes peuvent casser leur prix d'introduction.

La patience du marché est devenue plus courte. Les investisseurs veulent des résultats plus rapides, et les projets qui brûlent du capital sans générer de revenus sont traités avec moins d'indulgence.

Ce que je ferais à votre place

Face à ce régime, je garde trois réflexes simples.

  • Séparez l'argent dont vous aurez besoin à court terme de celui qui peut rester immobilisé trois à cinq ans. L'argent du loyer, des études ou des urgences ne doit pas être exposé à des actifs aussi volatils.
  • N'ajoutez pas de levier dans les phases de calme. La volatilité du bitcoin est aujourd'hui à un niveau historiquement bas, et ce calme cache souvent une accumulation de positions à effet de levier. Une nouvelle inattendue peut balayer ces positions.
  • Acceptez que l'attente soit aussi une décision. Si vous n'avez pas une conviction claire, attendre n'est pas un échec. Cette année, les obligations courtes ont fait mieux que le bitcoin et l'or ; vous pouvez donc rester à l'écart sans vous sentir obligé d'agir.

Un changement de régime

Le marché change simplement de logique. Pendant des années, le thème dominant était la croissance financée par des taux bas ; aujourd'hui, le thème dominant est la génération de flux réels, portée par des taux élevés et un pétrole ferme.

Pour le bitcoin et l'IA, cette phase appelle surtout plus de sélectivité et de patience. Je continue de suivre les flux ETF, les probabilités de baisse des taux et le prix du pétrole, car ce sont eux qui indiqueront le prochain changement de direction.