比特币和AI股：同一套利率逻辑下的资产
过去这段时间，无论是美股科技股还是币圈，很多人都被市场反复教育。比特币跌破8万美元，AI股在10月中旬经历了差不多18个月来最差的一周。表面上一个属于加密资产，一个属于传统股票；但在市场底层逻辑里，它们其实是同一类东西：靠未来会很好这个故事来支撑估值的资产。
利率低的时候，故事很值钱，因为资金成本便宜，大家愿意为远期想象空间付溢价。利率一升高，贴现本身就会对缺乏现金流的东西形成压力。那些不产生当期现金流、主要靠未来叙事支撑的资产，自然要重新定价。
现在美国国债收益率处在高位。如果你把资金放进短期国债，一年就能拿到可观的票息，不用盯盘，也不用担心半夜暴跌。再看那些不产生现金流、只靠想象空间支撑的东西，市场自然会重新算一笔账。有机构把21类主要资产做了排名，数字黄金和实物黄金今年罕见地一起落后，而短期国债的回报反而更强。
钱去哪了：能源、短期国债和老经济
资金并没有消失，只是换了更舒服的池子。10月中旬那一轮回调里，表现最好的是能源板块。油价回到100美元附近，能源板块今年涨幅差不多五成。比特币和AI股流出的钱，也没有大量流入黄金，因为黄金自己也在跌。
资金正在回到有实实在在现金流和涨价能力的资产，比如能源、短期国债，以及更宽泛的老经济板块。过去几年的主角是低利率加故事，现在的主角换成了高利率加现金流。
美联储按兵不动，但降息预期已经摆在桌面上
10月28日，美联储维持利率不变，联邦基金利率目标区间继续保持在3.75%至4.00%。这次会议投票结果是10比2，两位官员投了反对票，主张降息，其中一位还是首次投反对票。
下次会议在12月9日，降息预期已经被摆上台面。中东局势又把油价托在100美元附近，油价居高不下，通胀压力就不容易消退。美联储9月已经降过一次息，12月可能再来一次。只要降息路径没有真正打开，比特币和AI股还会继续背着高利率这块石头。
AI公司的现金流难题：前期烧钱，后期回款
AI公司有一个共同特点：钱先花出去，收入在后面才回来。有报道称，AI基础设施相关的交付延迟赔偿金，已经从年初的100万美元左右涨到500万美元以上。因为资金已经投进去，延迟交付一天，就等于少赚一天钱。
这就是为什么市场对AI的态度变得更加挑剔。利率低的时候，前期烧钱可以忍；现在利率处在高位，每一天的利息都是成本。市场仍然愿意给AI付溢价，但要求更高，也更贵。
SpaceX破发：最热的新股也会被利率打回原形
今年最受关注的新股之一，SpaceX，发行价135美元，上市后几天冲到225美元，但到了7月已经跌破发行价。同一个月，比特币ETF也出现过单日大额资金流出，但两者更多是时间上的巧合，不能直接画等号。
它至少说明一件事：在高利率环境里，连最热的项目也会破发。最热烈的行情来得快，去得也快。
现在能做的三件事
我在2021年的小牛市后才开始系统性学习，情绪管理是当时最重要的一课。大环境不利时，在错误的时点重仓往往会付出很高的代价。
- 分清闲钱。哪些钱三五年都用不到，哪些是房租、学费、应急资金。闲钱可以留在市场里，不能亏的钱不该放在这个高波动阶段。
- 别在平静的时候加杠杆。比特币现在的波动率处在历史低位，这种平静往往意味着杠杆在悄悄堆积。如果开着合约，一个意外消息就可能把你扫出局。
- 等待也是一种选择。前面说过，今年连短期国债的回报都比比特币和黄金强。没想清楚的时候，拿着现金等价物等待并不丢人。判断市场底部需要持续观察利率、流动性和风险偏好的变化。
结语：主角正在换挡，但风还没停
过去几年的主角是低利率加故事，所以比特币和AI一路长牛。现在的主角换成了高利率加现金流，老经济板块的风头更盛。加密资产和AI并没有走到尽头，市场只是在换挡。
任何资产都有周期。你想拿到超额回报，就要同时承担更高的波动和风险。想清楚再下手，下手之后为自己的判断负责。