Cardano est une structure à deux étages, pas une entreprise classique

Beaucoup comparent Cardano à une entreprise dont Charles Hoskinson serait le patron. Cette lecture ne correspond pas à la réalité. Il faut séparer le projet en deux couches.

Au-dessus, trois organisations indépendantes se partagent le travail :

En dessous, le système de gouvernance on-chain Voltaire détient le vrai pouvoir de décision. Trois rôles votent ensemble : les DReps élus par les détenteurs d'ADA, les opérateurs de pools de staking (SPO) qui maintiennent le réseau, et un comité constitutionnel qui vérifie la conformité des propositions. Il n'existe pas de conseil d'administration traditionnel.

Dans ce schéma, Charles est avant tout un développeur de la couche supérieure. Il ne détient pas la marque Cardano, n'a pas la main sur la trésorerie, ne peut pas lancer un hard fork unilatéralement ni modifier les paramètres du protocole. Il peut soumettre des propositions, mais ce sont les DReps qui votent. Cette décentralisation a des avantages et des inconvénients.

  • IOG, Input Output Global, est le groupe de développement. Charles y écrit du code et fait de la recherche technique.
  • Cardano Foundation, enregistrée en Suisse, exécute les résultats des votes, mais elle ne peut pas influencer le vote lui-même.
  • Emurgo est la branche commerciale et d'investissement, chargée de faire atterrir des projets.

Une chute de 95 % et une cascade de mauvaises nouvelles

ADA s'échange autour de 0,14 dollar. C'est son plus bas niveau depuis cinq ans. Depuis le sommet à 2,8 dollars, la baisse atteint 95 %. La valeur totale verrouillée (TVL) dans la DeFi Cardano est passée d'environ 1,1 milliard de dollars à moins de 100 millions, soit une contraction de plus de 90 %.

L'écosystème ne va guère mieux. TapTools, une plateforme d'analyse de données qui tournait depuis quatre ans sur Cardano, a fermé après l'épuisement de ses fonds. Cinq membres de son équipe centrale sont partis en un an. JPG Store, le plus grand marché de NFT de Cardano actif depuis 2021, a fermé le 23 mai. Charles lui-même a déclaré que d'autres projets ne survivraient pas au second semestre.

La sécurité a aussi été touchée. Le 23 juin, une application de l'écosystème a révélé une faille dans son logiciel de génération de portefeuilles. Résultat : environ 16 millions d'ADA ont été volés. Pour un projet déjà sous pression, ce coup a fait très mal.

Enfin, la gouvernance interne se crispe. IOG a demandé à la trésorerie 32,91 millions d'ADA pour financer de la recherche en cryptographie. Les DReps s'y sont opposés à plus de 80 % à un moment donné, jugeant le recrutement peu transparent. Charles a prévenu que bloquer ces fonds ferait partir des chercheurs expérimentés. Chaque dépense passe désormais par ce type de friction.

La décentralisation a un revers : personne ne peut appuyer sur le bouton

Cette structure explique pourquoi personne ne peut redresser la barre seul. Charles ne peut pas utiliser la trésorerie pour soutenir le cours ni sauver des projets en difficulté. Chaque décision de financement doit passer par les DReps, les SPO et le comité constitutionnel. C'est long et parfois paralysant.

Je ne dis pas que ce mécanisme est mauvais. Il empêche une seule personne de capturer le réseau, ce qui est sain. Mais dans une phase de crise, il ralentit les réponses et peut épuiser l'énergie des équipes. Certains projets meurent d'une gouvernance trop lente avant même d'avoir livré leur technologie.

Aujourd'hui, cinq fronts se dégradent en même temps : le prix, l'écosystème, la sécurité, la gouvernance et la confiance dans le fondateur. Ces cinq lignes se renforcent mutuellement et forment une spirale négative. Dans mes années de marché, j'ai vu beaucoup de projets atteindre ce stade. La majorité ne s'en relève pas.

Les trois signaux qui peuvent changer la trajectoire

Je ne regarde pas un indicateur unique. Pour que la tendance s'inverse, plusieurs lignes doivent s'améliorer en même temps. Je surveille trois signaux précis.

Premier signal, la technique. Le 23 juin, Cardano a lancé le testnet public de Leios. Cette mise à niveau vise à multiplier par plusieurs dizaines la vitesse de traitement du réseau. La lenteur a toujours été le plus gros défaut de Cardano. Les applications sensibles à la vitesse, comme les DEX à carnet d'ordres, les contrats perpétuels ou les oracles, ne peuvent pas tourner correctement sur le réseau aujourd'hui. Si Leios arrive sur le mainnet avant la fin de l'année, Cardano comblera ce retard et pourra concurrencer Solana sur ce terrain.

Deuxième signal, le réglementaire. Autour du 9 août, après six mois de contrats à terme CME, la demande d'ETF spot Cardano déposée par Grayscale pourrait avancer dans le processus d'examen de la SEC. Rien n'est confirmé à ce stade, mais c'est un jalon à suivre. L'histoire des ETF spot Bitcoin montre l'effet possible de ce type de décision.

Troisième signal, la posture publique de Charles. Chaque fois qu'il annonce vouloir se retirer, la confiance s'érode. Il a déjà fait ce genre de déclarations par le passé. S'il cesse d'alimenter le doute et se concentre sur le développement, cela aidera. Mais ce facteur seul ne suffira pas.

Enfin, il y a une condition globale : le BTC. ADA est un altcoin, sa trajectoire reste fortement corrélée à celle du Bitcoin et du marché dans son ensemble. Sans un nouveau cycle haussier porté par le BTC, ADA aura beaucoup de mal à produire un mouvement indépendant.

Mon avis : 0,14 dollar n'est pas encore un plancher évident

Après une chute de 95 %, une TVL en chute libre, des fermetures d'applications et une faille de sécurité, parler de plancher est prématuré. Les dégâts ne se réparent pas par un simple retour de sentiment.

Cela ne veut pas dire que tout est mort. La Cardano Foundation continue de travailler. J'ai vu à Berlin des entreprises, notamment allemandes, qui utilisent déjà des solutions basées sur ADA. L'adoption institutionnelle et locale existe encore.

Mais je reste prudent. Je n'ai presque pas d'ADA en portefeuille, donc je n'ai aucun intérêt caché dans cette analyse. Personne ne connaît le fond, moi y compris. Ce que je peux faire, c'est vous aider à lire les faits. La clé, c'est de voir si les trois signaux évoqués s'améliorent en même temps, avec un marché BTC porteur.

Conclusion : regarder la réalité en face

ADA à 0,14 dollar n'est pas nécessairement la fin du projet, mais un rebond durable exige que plusieurs conditions se réalisent simultanément. Le déploiement de Leios sur le mainnet, l'avancée de l'ETF spot de Grayscale et une posture plus stable de Charles Hoskinson sont les trois signaux que je surveille, sans oublier la direction du Bitcoin.

Je ne vais pas vous dire d'acheter ou de vendre. Faites vos propres recherches, comprenez la structure de gouvernance et observez les faits. Tant que ces conditions ne sont pas réunies, je considère que la prudence reste de mise.