Une semaine où tout a corrigé
Je vais être direct : la semaine a été brutale pour les portefeuilles. Les actions américaines, le S&P 500 et le Nasdaq ont connu leur plus forte baisse hebdomadaire de l'année. Si vous étiez exposé uniquement aux cryptos, le bitcoin est passé sous les 60 000 dollars et a corrigé d'environ 15 % sur la semaine. L'ether a fait encore plus fort, avec un repli de plus de 24 %, revenant à son niveau d'avril de l'année dernière. Si vous aviez les deux, vous avez subi une tempête sur plusieurs classes d'actifs en même temps.
Ce n'est pas tout : l'or et l'argent ont aussi baissé, ce qui est plus inhabituel. La question que tout le monde se pose est simple : où sont allés les capitaux ? Je vais vous donner les trois grands moteurs que j'observe.
Premier moteur : le débouclage du carry trade sur le yen
Imaginez une carte de crédit à taux zéro pendant des années. Vous empruntez sans frais, vous placez l'argent dans des actions ou du bitcoin. Le jour où la banque annonce qu'elle va facturer des intérêts, vous vendez tout pour rembourser avant que la facture n'arrive. C'est exactement ce qui s'est passé à grande échelle.
Depuis des années, la Banque du Japon maintient des taux proches de zéro, parfois négatifs. Les institutions ont emprunté en yen, converti ces sommes en dollars, puis acheté des actions américaines, du bitcoin et d'autres actifs à forte espérance de rendement. Ce mécanisme s'appelle le carry trade sur le yen : on gagne l'écart entre le coût quasi nul du yen et le rendement élevé des actifs en dollars.
Le problème, c'est que la Banque du Japon se réunit prochainement et que le marché anticipe une remontée des taux. Quand le coût d'emprunt en yen augmente, les institutions arrêtent d'emprunter et commencent à rembourser. Pour rembourser, elles vendent leurs actions, leur bitcoin, puis convertissent les dollars en yen. Résultat : les marchés actions et crypto baissent, et le yen s'apprécie. C'est un enchaînement mécanique : quand il faut rembourser, on vend, et quand tout le monde vend, les prix baissent.
Deuxième moteur : la fuite vers le dollar et les bons du Trésor
Deuxième force : le marché est passé en mode aversion au risque. L'image est simple : quand un orage arrive, on ne se demande pas si sa maison est solide, on ferme les volets et on attend. Les chiffres de l'emploi américain ont montré 172 000 créations de postes, bien au-dessus des attentes. Le marché a immédiatement recalibré ses anticipations : la Réserve fédérale ne va pas baisser ses taux, elle pourrait même les relever. La baisse des taux était le carburant des actifs risqués ; sans elle, tout devient moins attractif.
Donald Trump a bien essayé de calmer le jeu. Il a publié sur les réseaux sociaux que des données d'emploi aussi bonnes devraient faire monter les actions, comme depuis deux cents ans, et que la paix au Moyen-Orient était proche. Le marché n'a pas écouté. Les institutions ne sont pas en train de chercher des bonnes affaires, elles réduisent leurs positions. Quand la peur domine, personne n'écoute, même pas le président.
Ce qui est frappant, c'est que l'or a aussi reculé. En période de stress, les investisseurs ne veulent que deux choses : du dollar en espèces et des bons du Trésor américain à court terme. Pas de l'or, pas du bitcoin. C'est là que la question de l'or numérique devient intéressante.
Le bitcoin reste-t-il de l'or numérique ?
On m'a souvent demandé cette semaine : si le bitcoin est vraiment de l'or numérique, pourquoi tout le monde se rue sur le dollar au moment où ça tremble ? Ma réponse tient à l'infrastructure. Le dollar est la monnaie refuge parce que tout le système financier mondial repose sur lui : les règlements, les dettes, les réserves, la cotation des actifs. Quand ce système panique, la première réaction est de saisir le point d'ancrage le plus solide, pas d'en sortir.
Le bitcoin n'a pas perdu sa thèse de valeur refuge par nature. La finance décentralisée n'a simplement pas encore une infrastructure assez mature pour remplacer le dollar en pleine crise. Il s'agit d'une question de maturité plutôt que de récit. Autrement dit, dans une tempête, la plupart des gens préfèrent s'accrocher au système connu plutôt que d'expérimenter une sortie du système. Ce comportement ne remet pas en cause la thèse de long terme du bitcoin, il révèle seulement que son infrastructure n'a pas encore atteint celle du dollar en situation d'urgence.
Troisième moteur : les méga introductions en bourse de SpaceX, Anthropic et OpenAI
La troisième force est moins visible mais tout aussi puissante. Trois très grandes entreprises se préparent à entrer en bourse : SpaceX, Anthropic et OpenAI. Les investisseurs institutionnels le savent et anticipent déjà la ponction de liquidité.
SpaceX vise une levée de 75 milliards de dollars pour une valorisation de 1 750 milliards de dollars. La demande est déjà près de quatre fois supérieure à l'offre : pour chaque action SpaceX disponible, il y a presque quatre acheteurs potentiels. Anthropic a déposé récemment un dossier confidentiel d'introduction en bourse et sa dernière levée valorisait déjà l'entreprise à près de 1 000 milliards de dollars. OpenAI prépare aussi son introduction, avec une valorisation cible du même ordre.
Pour participer, les institutions font deux choses : elles réduisent leurs positions sur les valeurs technologiques pour lever du cash, et elles allègent leurs ETF afin de libérer des munitions. En parallèle, les règles d'intégration des nouvelles valeurs dans les indices Nasdaq et Russell ont été raccourcies : le Nasdaq serait passé à 15 séances et le Russell à 5 séances. Les ETF passifs qui suivent le Nasdaq 100 et le Russell 500 doivent donc rééquilibrer leurs portefeuilles dans des délais très courts. Tout cela assèche la liquidité avant même l'arrivée des IPO.
SpaceX, Anthropic, OpenAI : des valorisations à regarder froidement
J'aimerais terminer par un point qui me tient à cœur. SpaceX vise une valorisation de 1 750 milliards de dollars, mais les chiffres du prospectus méritent qu'on s'y arrête. En 2025, l'entreprise a perdu 4,94 milliards de dollars. En 2026, la perte atteint 4,28 milliards. Le document précise que les activités liées à l'IA exigent des investissements massifs et qu'il est difficile d'atteindre une rentabilité globale à court terme. À une telle valorisation, le multiple sur le chiffre d'affaires dépasse 90 fois. Michael Burry critique publiquement cette valorisation : les données financières ne justifient pas 1 000 ou 2 000 milliards de dollars selon lui.
Pourtant, je pense que le marché va quand même acheter. Pourquoi ? Parce que la plupart des gens se disent que s'ils obtiennent des titres lors de l'introduction, ils pourront toujours les revendre plus cher à quelqu'un d'autre. Ce raisonnement rappelle étrangement la période des ICO de 2017. Aujourd'hui, sur toutes les plateformes, on voit des messages qui promettent SpaceX comme la nouvelle fortune d'Elon Musk, la dernière chance de liberté financière pour les particuliers. Mais combien ont réellement lu les centaines de pages du prospectus ? Combien ont analysé les pertes des deux dernières années ? Très peu. On achète une histoire, pas un bilan.
Je ne vous dis pas qu'il est interdit de participer à SpaceX ou à d'autres introductions. Je vous invite simplement à vous demander : achetez-vous l'avenir de l'entreprise, ou espérez-vous qu'un autre payera plus cher demain ? Cette question est plus importante que de savoir si le marché haussier est encore là.
Ce que je retiens de cette semaine
Ce que j'observe depuis des années sur les marchés, c'est que les mouvements violents sont rarement causés par une seule force. La semaine dernière, le débouclage du carry trade sur le yen, la fuite vers le dollar et les méga introductions en bourse ont agi en même temps. L'argent n'a pas disparu : il s'est réfugié dans le cash et les bons du Trésor américain à court terme, en attendant la suite.
Le bitcoin n'a pas perdu sa raison d'être. Il reste jeune, et son infrastructure doit encore mûrir avant de pouvoir servir de valeur refuge quand le système dollar panique. La différence entre ceux qui tiennent et ceux qui paniquent tient à la compréhension de ce qu'ils détiennent, plus qu'au prix affiché.
Je vous laisse avec une phrase que je répète souvent : les gains du marché haussier finissent par être rendus au marché baissier. Seuls ceux qui comprennent vraiment la valeur qu'ils détiennent parviennent à conserver leurs profits. Faites vos propres recherches, gardez votre sang-froid et ne laissez pas les histoires remplacer l'analyse.