Un virage explosif chez Strategy

Je ne sais pas si vous êtes actionnaire de Strategy ou simple détenteur de Bitcoin, mais cette annonce de fin juin mérite toute votre attention. Le point le plus explosif est une vente de 3 588 bitcoins, réalisée en plusieurs transactions, pour un montant d'environ 217 millions de dollars. Cette somme a servi directement à payer les dividendes des actions privilégiées.

Assez vite, les commentaires se sont enflammés. J'ai reçu des messages traitant Michael Saylor de traître, disant que Strategy avait plié, que l'entreprise achetait haut et vendait bas, que l'arnaque s'effondrait enfin. Je comprends cette colère. Saylor criait haut et fort qu'il ne vendrait jamais, puis il vend. Cela ressemble à une gifle. Oui, cela peut être vécu comme une trahison.

Pourtant, depuis un an, les investisseurs qui ont réellement gagné de l'argent dans cet écosystème sont peut-être ceux qui détiennent les actions privilégiées de Strategy, comme STRC.

Pourquoi les détenteurs de STRC ont le sourire

D'abord, parce qu'ils ont gagné. Sur un an, le Bitcoin a chuté de près de 50 % depuis son plus haut historique. MSTR est tombé encore plus bas, divisé par deux puis davantage. Mais STRC a suivi une trajectoire différente. Cette action verse des dividendes toutes les deux semaines, avec un rendement annualisé proche de 12 %. Son prix a baissé, mais en ajoutant les dividendes, le rendement total est resté positif.

Ceux qui ont acheté STRC ne pariaient pas sur une hausse du Bitcoin. Ils pariaient que Strategy ne mourrait pas et que l'entreprise continuerait à les payer tant qu'elle resterait en vie. Ils reçoivent leurs paiements à temps toutes les deux semaines. Ce pari a été gagnant sur l'année écoulée.

Quand Saylor a annoncé les ventes, les détenteurs de STRC y ont vu une bonne nouvelle. L'entreprise dit ouvertement que si le cash devient serré, elle vendra du Bitcoin pour couvrir ses obligations, ce qui sécurise encore plus les dividendes. Les plus bruyants sont probablement ceux qui détiennent du MSTR ou qui ont acheté du Bitcoin au plus haut.

Ce que dit réellement l'annonce

Traduisons l'annonce en langage clair. Strategy dispose actuellement de 2,55 milliards de dollars de liquidités, de quoi couvrir environ 26 mois de dividendes et d'intérêts en incluant les liquidités autorisées. Cet argent provient d'une émission d'actions ordinaires MSTR la semaine dernière, qui a levé environ 1,15 milliard de dollars. Mais au lieu d'acheter du Bitcoin, Strategy a gardé cette somme en cash.

Rappelez-vous qu'auparavant, cette entreprise levait de l'argent et achetait immédiatement du Bitcoin sans pause. Désormais, elle choisit de conserver du cash, ce qui signifie que la sécurité des flux de trésorerie passe avant l'expansion de la position Bitcoin.

Le dividende de STRC a été relevé de 11,5 % à 12 %, avec effet en juillet. Dès l'annonce, STRC est remonté de la zone des 70 vers celle des 80, tout en restant loin de sa valeur nominale de 100 dollars. L'entreprise a précisé qu'elle réexaminerait les taux de dividende chaque mois. Concrètement, si STRC ne revient pas près de 100, ils pourraient augmenter encore le taux. Chaque augmentation fait sortir plus de cash, et cette pression est réelle.

Sur le volet des rachats, Strategy a autorisé 2 milliards de dollars. La moitié pour racheter des actions privilégiées, l'autre moitié pour racheter des actions ordinaires MSTR. Pour les actions privilégiées, c'est simple : on peut acheter un titre d'une valeur faciale de 100 dollars pour 80 dollars sur le marché, le retirer, et rembourser la dette avec une décote tout en réduisant les obligations futures de dividendes. Cela fait sens sur le plan comptable.

Le plan de monétisation du Bitcoin, sans limite claire

Puis vient la partie explosive : le plan de « monétisation » du Bitcoin. Strategy a formellement établi un mécanisme de vente. L'entreprise peut vendre du Bitcoin pour reconstituer ses réserves en dollars afin de payer les dividendes, les intérêts ou de réaliser des rachats. La partie reconstitution des réserves est plafonnée à 1,25 milliard de dollars. Mais pour les dividendes, les intérêts et les rachats, aucune limite supérieure n'est fixée. En théorie, ils pourraient donc vendre plus de 1,25 milliard, et la frontière n'est pas claire.

En plus, les règles ont été à peine écrites qu'ils ont commencé à les utiliser. Ils ont vendu 3 588 bitcoins pour 217 millions de dollars afin de payer des dividendes. J'imaginais que ce mécanisme resterait un simple filet de sécurité, un plan B. Mais une semaine après l'annonce, ils agissaient déjà. La rapidité m'a surpris.

Quand j'étais à Prague, j'ai mentionné le terme d'inoculation de marché. La vente antérieure de 32 bitcoins par Saylor visait à faire ressentir la chose une première fois. Le monde ne s'est pas effondré, l'entreprise n'a pas coulé, le Bitcoin n'est pas mort. Ils ont planté cette attente dans le marché. Avec le recul, ces 32 bitcoins étaient un essai clinique, et les 3 588 bitcoins constituent la vraie dose.

Vendre à perte, une logique d'entreprise

La question pratique est la suivante : le coût moyen d'achat du Bitcoin pour Strategy se situe autour de 75 000 dollars. Et là, ils vendent en dessous de 60 000 dollars. Oui, ils réalisent des pertes.

L'explication de Saylor est que « ne jamais vendre son Bitcoin » était un conseil destiné aux investisseurs particuliers. Cela ne s'applique pas à eux, car Strategy est une société financière. Elle doit vendre quand elle en a besoin. Personnellement, je trouve que la logique tient, bien sûr, mais après avoir crié cette phrase si fort, dire que c'était seulement pour les particuliers donne l'impression d'un virage assez net. Cette habitude de présenter la version qui vous arrange comme une vérité éternelle, puis d'expliquer que votre compréhension était erronée lorsque les choses changent, je l'ai vue chez beaucoup de gens, surtout des politiciens, et je n'aime pas ça.

Mon avis est que cette annonce ne signale pas un effondrement à court terme. Cette fois, Saylor a inscrit la vente dans les règles de l'entreprise, avec des usages définis et des limites. C'est plus transparent que de ne rien dire et de vendre discrètement plus tard. J'ai vu trop d'opérations louches sur le marché. Comparé à des équipes qui vendent en secret quand elles sont désespérées et inventent des excuses après coup, au moins Saylor est franc cette fois. Sous cet angle, la plus grande peur du marché, un effondrement désordonné, ne correspond pas au scénario actuel. Mais c'est un vrai changement, et inutile de le maquiller.

Trois chiffres à surveiller de près

Trois chiffres méritent d'être surveillés de près. D'abord, STRC peut-il revenir à 100 dollars ? Si une hausse à 12 % ne l'y ramène pas, cela montre que le marché ne fait pas confiance à ce nouveau cadre, et l'entreprise pourrait devoir continuer à augmenter les taux, chaque hausse ajoutant de la pression sur le cash.

Ensuite, la prime de MSTR peut-elle redevenir positive ? Le modèle économique de Strategy ne consiste pas seulement à détenir du Bitcoin, nous le comprenons bien. Il consiste à utiliser un financement à bas coût pour acheter plus de Bitcoin quand le marché accorde une prime. Si la prime disparaît, le volant d'inertie perd son carburant le plus important.

Enfin, et c'est le plus critique, Strategy va-t-elle continuer à vendre du Bitcoin de manière continue ? Vendre occasionnellement de petites quantités pour gérer le cash est très différent de vendre en continu pour maintenir tout le système en marche. Sinon, cela ressemblerait à un système de Ponzi, et Peter Schiff aurait raison.

Pour faire la différence, observez si le nombre de bitcoins par action continue de croître. C'est le chiffre clé. Plus important que tout ce que dit Saylor. N'écoutez pas ses paroles, regardez le chiffre, regardez les maths. C'est plus important que tous les éloges et toutes les critiques dans les commentaires.

Ni panique, ni déni

Je ne détiens ni MSTR ni STRC, et je n'ai aucune relation financière avec cette entreprise. Je suis neutre. Si j'en parle, c'est parce que cela me semble important pour notre domaine. Saylor est une personnalité influente.

Que vous soyez actionnaire de Strategy ou détenteur de Bitcoin, ne paniquez pas trop pour l'instant. Mais ne prétendez pas non plus que rien n'a changé. À l'avenir, quand vous regarderez cette entreprise, écoutez moins les slogans et regardez davantage les données, les maths et les chiffres. C'est ainsi que vous prendrez soin de votre position.