Le grand décalage entre prix et réserves

Les graphiques saignent et beaucoup pensent que la partie est terminée. Pourtant, sous la surface, les réserves de Bitcoin sur les exchanges fondent à une vitesse étonnante. Les coins sont aspirés dans un trou noir alors même que le marché semble se vider de son sang.

Ce décalage entre la baisse des prix et l'assèchement des stocks est le cœur du sujet. Il révèle une bataille souterraine pour le pricing power du Bitcoin, une bataille que les particuliers ne voient pas toujours et qui oppose désormais les plus gros acheteurs du monde.

Strategy, l'acheteur qui ne s'arrête jamais

Strategy et Michael Saylor ne se contentent plus d'acheter, ils raflent tout. Même quand le prix du Bitcoin chute et que l'action de l'entreprise se traite avec une forte décote par rapport à son actif net, ils continuent d'acheter par tranches de 10 000 bitcoins.

Leurs avoirs dépassent désormais 672 000 bitcoins, soit plus de 3,2 % de l'offre théorique totale. En tenant compte des coins perdus, ils contrôlent probablement près de 5 % de l'offre réellement en circulation.

Normalement, une entreprise dont l'action est sous-évaluée rachèterait ses propres titres. Strategy fait l'inverse : elle émet de la dette pour acheter encore plus de coins. Ils jouent le long terme, avec 1,44 milliard de dollars de réserves de trésorerie comme tampon, juste pour absorber les dernières liquidités quand les prix sont bas.

Les entreprises entrent discrètement en masse

Un point de données passe souvent inaperçu : le nombre de sociétés cotées détenant du Bitcoin est passé de 67 en octobre à plus de 150 fin décembre. En deux mois, ce chiffre a plus que doublé.

Pendant ce temps, le marché n'a pas été bon. La plupart des particuliers tiennent à peine, certains coupent leurs pertes et sortent. Mais au moment même où les petits porteurs désespèrent, le nombre d'acteurs institutionnels entrant dans le jeu a plus que doublé.

Le smart money utilise la baisse comme couverture pour construire ses positions tranquillement. Ces acteurs ne veulent pas que vous montiez à bord tout de suite. Ils préfèrent que vous cédiez vos coins à bas prix, qu'ils peuvent ensuite rafler sans précipitation.

Les ETF, des aspirateurs à Bitcoin

La première force qui transforme le Bitcoin en propriété immobile, c'est le verrouillage passif opéré par les ETF. Le fonds IBIT de BlackRock détient à lui seul plus de 800 000 bitcoins, davantage que Strategy. Ajoutez Fidelity, Grayscale et les autres, et les ETF spot américains ont immobilisé environ 1,3 million de bitcoins au total.

Les ETF ne laissent entrer des coins, pas sortir. Tant que les investisseurs particuliers et institutionnels achètent des parts, les bitcoins sous-jacents partent en cold wallets et disparaissent des exchanges, presque pour toujours. Ce mécanisme silencieux retire une quantité énorme de bitcoins du marché actif.

Les États deviennent les nouveaux coffres-forts

La deuxième force, c'est la géopolitique. Les États-Unis détiennent entre 200 000 et 325 000 bitcoins. Autrefois, ils vendaient aux enchères les coins saisis. Aujourd'hui, ces enchères ont quasiment cessé. Avec les discussions autour d'une réserve stratégique de Bitcoin, ces coins pourraient passer du statut de saisies à celui d'actifs stratégiques nationaux, renforçant la crédibilité du dollar.

Et les autres pays ne restent pas les bras croisés. Le Royaume-Uni a saisi environ 61 000 bitcoins, l'Ukraine en détient environ 46 000, le Bhoutan mine même à l'échelle nationale et a accumulé près de 13 000 bitcoins. Le Salvador, lui, continue d'acheter chaque jour.

Tous ces pays ont déjà verrouillé des centaines de milliers de bitcoins. Le Bitcoin est passé du statut de curiosité de geek à celui de monnaie de réserve dans des trésors nationaux, que les États ne veulent plus lâcher facilement.

Combien de Bitcoin reste-t-il vraiment en circulation ?

Additionnons toutes ces données et soustrayons. Le total miné jusqu'ici représente environ 19,96 millions de bitcoins. On retire d'abord les coins perdus : les 1,1 million de Satoshi qui n'ont jamais bougé, les disques durs et clés privées égarés. Les estimations parlent d'environ 3,5 millions de bitcoins définitivement morts.

On retire ensuite les institutions : Strategy, les entreprises cotées et les ETF ont verrouillé environ 2 millions de bitcoins. Puis les États : les gouvernements détiennent au moins 500 000 à 600 000 bitcoins. Enfin, les détenteurs de long terme : selon les données on-chain, 70 % des coins restants sont entre leurs mains.

Le résultat est saisissant. Le Bitcoin réellement liquide, celui qui circule sur les carnets d'ordres des exchanges, ne représente plus qu'entre 2 et 3 millions de coins. Le marché ressemble à un jeu de chaises musicales : nominalement, il y a 21 millions de chaises, mais la plupart sont boulonnées au sol ou cassées. Les chaises que l'on peut réellement saisir se font de plus en plus rares, et les baleines les retirent une à une.

La concentration des coins tue-t-elle la décentralisation ?

Beaucoup se demandent : si 90 % des coins finissent chez Strategy, Wall Street et les nations souveraines, la décentralisation du Bitcoin est-elle morte ? D'une certaine manière, oui. Si l'on définit la décentralisation comme la distribution égale des coins, cette utopie est morte. Le Bitcoin obéira probablement à la règle 80/20, voire 90/10. Les baleines et les nations deviendront la nouvelle classe dirigeante.

Mais le Bitcoin repose sur la preuve de travail, pas sur la preuve d'enjeu. La concentration des coins n'équivaut pas à la centralisation du réseau. Strategy possède plus de 600 000 bitcoins, vous en possédez peut-être un seul : la quantité est inégale, mais les droits sont strictement égaux tant que la clé privée est entre vos mains. BlackRock ne peut pas geler vos actifs, le gouvernement américain ne peut pas confisquer votre richesse, Strategy ne peut pas diluer votre part.

Nous n'avons pas besoin de battre les baleines. Nous devons profiter de leur dos quand elles pousseront le Bitcoin vers 1 million pour leurs propres gains. Votre petite part devient votre dernière épée pour défendre votre souveraineté personnelle dans ce monde centralisé.

Pour la décentralisation du réseau, vous pouvez aussi faire tourner un nœud chez vous ou miner en solo. Cela n'affecte pas le prix, mais cela renforce l'infrastructure. Ce qui affectera le prix, c'est cette lente compression de liquidité que nous observons.

Dans ce nouvel ordre, le plus grand ennemi des particuliers reste votre propre impatience, cette main qui gratte et veut trader chaque vague. Si vous comprenez ce jeu, la baisse actuelle n'est qu'une éclaboussure causée par le repas des baleines.

Tenir pour survivre

Autrefois, on disait aux gens de détenir du Bitcoin pour se libérer et devenir riches. Aujourd'hui, le message a changé : on détient pour se libérer et survivre.

La bataille pour le pricing power du Bitcoin ne fait que commencer. Les petits porteurs qui comprennent la mécanique de raréfaction ont encore une place dans ce nouvel ordre, à condition de garder leurs clés et de ne pas céder à la panique.